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中航证券许维鸿 给A股市场抛出了问号

在经历了上周的剧烈震荡后,本周A股重新恢复活力,沪指重回5000点附近,创业板指连创新高。6月A股迎来开门红,后期将走向何方?投资者该如何把握机会?中航证券首席经济学家许维鸿做客证券时报网社区,与投资者们分享了自己的观点。      ◎向坤   牛市已进资金博弈阶段   上周四A股暴跌,本周前两个交易日又连续暴涨,这种大震荡的格局会持续下去吗?许维鸿认为,宏观经济从增长乏力到重回正轨,是本轮牛市的根本动力。随着经济形势逐渐明朗,股市的上涨趋势也会变得乏力,甚至出现调整。而大调整的前夜就是巨幅震荡

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  在经历了上周的剧烈震荡后,本周A股重新恢复活力,沪指重回5000点附近,创业板指连创新高。6月A股迎来开门红,后期将走向何方?投资者该如何把握机会?中航证券首席经济学家许维鸿做客证券时报网社区,与投资者们分享了自己的观点。

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  ◎向坤

  牛市已进资金博弈阶段

  上周四A股暴跌,本周前两个交易日又连续暴涨,这种大震荡的格局会持续下去吗?许维鸿认为,宏观经济从增长乏力到重回正轨,是本轮牛市的根本动力。随着经济形势逐渐明朗,股市的上涨趋势也会变得乏力,甚至出现调整。而大调整的前夜就是巨幅震荡。这有些像“狼来了”的故事,第一次“狼来了”是假的,但是第三次就是真的了。

  从来没有只涨不跌的股票市场,就像近期的创业板,虽然盘子小,涨起来快,但是一旦趋势反转,调整也必然是惨烈的。当前经济依然不景气,但股市却高歌猛进,这是一个让投资者很疑惑的问题。其实历史上的大牛市都发生在宏观经济从艰难走向明朗的时候,例如美国股市刚刚过去、正逐渐收尾的大牛市。目前,本轮牛市已经进入第三阶段,即资金推动的资本运作阶段。相比于第一阶段的“股票便宜”逻辑,和第二阶段的上市公司利润“合理增加”,第三阶段的行情越发让投资者疑惑。说白了,现在市场增量资金多,股价怎么上涨都是合理的,财富效应让资金流变得正向激励,除非国家出重拳调控,否则这个循环会让更多的储蓄搬家。

  注册制是牛市基础

  投资者希望牛市一直持续下去的美好愿望是跟政府一致的。许维鸿认为,其实股票市场并不是一个零和游戏的市场,企业投资收益率明显高于债券收益率,股票价格的上涨是一个持续的过程。即便是中国进入中等收入国家,通过增加供给效率,提高企业盈利水平,牛市可以长期持续下去。我们所需要担心的是,以注册制为代表的改革能否顺利,如果是行政干预股票发行、国有资产垄断金融产业、监管机构审批寻租,那么牛市就不能持久。

  注册制是牛市的基础,但注册制的改革也要循序渐进。下半年推进的速度会超预期的快,随着注册制的推进,股票市场价格发现的功能会逐步体现,股票之间的分化会加剧,好股票会更贵,差股票会成为无人问津的“仙股”。长远上看,那些道听途说、炒消息的投资者,会被注册制的洪流击溃。

  大蓝筹已透支

  6月23日,刘姝威发表《乐视网分析报告:烧钱模式难以持续》认为,乐视网的决策层和高管层没有发挥其优势专注于优质内容的制作,却投入大量资源发展包括超级电视、乐视盒子、LetvUI在内的终端业务,进而造成公司营业收入虽然大幅提高但盈利能力却大幅下降。报告指出,乐视网不务正业、舍长用短,“故事”和“概念”的“想象空间”很难变成现实,烧钱模式难以持续。

  然而,6月24日乐视网股价高开,盘中一度冲击涨停,截至收盘报56.21元,涨3.52%。这番质疑似乎没有效果。这也反映出在“互联网+”热潮之下,原来对于A股的判断逻辑似乎出现了一些变化。

  在“互联网+”的热潮之下,A股大量公司沾上了互联网股价就会暴涨。乐视网无疑是主流互联网公司的代表,而它的发展模式也是人们关注的焦点。

  所谓的互联网思维包括多个层面,笔者认为起码包括做大规模绑定客户而不追求盈利的互联网思维,以及通过生态来形成竞争力的发展模式等,但这些都和制造业的发展逻辑不同。腾讯和百度在上市前依靠风投和资本市场融资发展的历程如此经典,使得国家大力支持未盈利的互联网公司在国内上市,说明这种模式已被认可。而刘姝威在发表文章时,表现出对IT行业的不熟悉被人诟病。这说明要为互联网公司的财务和业务分析寻找合理的评价模式。

  互联网公司为什么会乐于建立生态?一方面是由于互联网公司的业务范围内没有明显的界限,只要个人账号体系完善,渗透到其他的业务领域切换成本较低,并且能够更好地锁定客户。比如说乐视网若能通过内容获得利润,那么就能够在乐视电视上卖出低价。另一方面,在A股市场讲故事成风,传统行业缺乏好故事的背景下,不断地建立生态概念炒高股价,也能够换取更大的运作空间。因此我们看到乐视网已经介入到体育等多个层面。

  周期股反弹属必然

  对于后期的投资热点,许维鸿有如下观点:一、大盘蓝筹股已经出现了一定程度的高估,透支了未来的盈利空间,看好自下而上的板块挖掘。二、“一带一路”是国家战略,对个股的刺激是一个长期的过程,但“一带一路”充满了挑战,很多地方政府官员和企业都没准备好,短期上市公司业绩增长有限。三、近期有色、煤炭板块周期股的反弹是必然的,地方政府投资和“三公”消费的遏制,必然带来经济增速相当时间的下降,民间投资和消费会逐渐但缓慢地填补空缺,这一点需要决策当局的耐心。经济一旦进入良性发展的轨道,周期股的价值回归顺理成章。四、后期看好军工股和新消费板块。(黄剑波/整理)

  但这里存在两个问题,一个问题是,需要资本市场持续火爆。目前乐视网享受了A股市场稀缺大量互联网公司标的和资本市场基本面向好带来的利好,但是一旦大量中概股回归和A股不再如此红火,那么乐视网将会受到影响。另一方面,乐视网的多个板块目前还没有形成良好的联动机制,乐视电视的销量不及预期,并且在内容上受到竞争对手和牌照管制的影响。现在它又积极跨入到汽车、手机等多个领域,这样的生态建设风险很大。相比美国的苹果公司,苹果对于跨入汽车和电视领域十分谨慎,因为他们在意用户体验,而乐视直接跨入了多个相差很大的硬件领域。和百度、腾讯等具有生态性的企业相比,乐视的个人账户体系远没有那么强,并且这些互联网公司都是在具有鲜明互联网特色的业务上跨界,比如在线旅游、电子商务、互联网金融等,而乐视网跨入的则复杂得多,需要考虑好产能和用户体验的硬件业务。

  因此笔者认为,关于乐视网的讨论,说明了互联网思维下的互联网公司在国内还享受着由于缺乏标的公司的大量溢价,也承受着目前高度关注和缺乏合理的财务评价模式,对于热衷于建立生态的乐视网来说,未来真的需要谨慎而行。

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