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北上资金喜“大块头” 投资创新过程要利用好资本杠杆

5月19日,由中国廊坊5·18国际经济洽谈会组委会和中国股权投资基金协会联合主办的“2015全球创业投资(廊坊)论坛”举行,中国股权投资基金协会副会长宋斌在论坛上表示,股权投资基金在创新过程当中一定要学会利用好资本的杠杆,特别是利用好母基金的杠杆作用。   数据来源:证券时报数据中心 吴比较/制图   截至5月15日,沪股通、港股通的资金使用率分别为45.5%、36.2%。从最初交易的北热南冷的情况,到今年4月初,港股通连续两日额度用尽,南向交易也更加活跃。   证券时报记者 吕锦明   沪港通

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  5月19日,由中国廊坊5·18国际经济洽谈会组委会和中国股权投资基金协会联合主办的“2015全球创业投资(廊坊)论坛”举行,中国股权投资基金协会副会长宋斌在论坛上表示,股权投资基金在创新过程当中一定要学会利用好资本的杠杆,特别是利用好母基金的杠杆作用。

  数据来源:证券时报数据中心 吴比较/制图

  截至5月15日,沪股通、港股通的资金使用率分别为45.5%、36.2%。从最初交易的北热南冷的情况,到今年4月初,港股通连续两日额度用尽,南向交易也更加活跃。

  证券时报记者 吕锦明

  沪港通“半岁”了。自去年11月17日正式启动以来,沪港通的启动、运作及演进一直备受市场各方关注。昨日,即沪港通“半周岁”当日,香港财经事务及库务局长陈家强点评认为,“沪港通实行半年来至今表现令人满意”,他强调未来将会继续优化沪港通机制,具体措施包括将交易所交易基金纳入互联互通交易等。另外,对于市场期盼的深港通,陈家强透露,今年下半年启动深港股市互联互通的时间表不变,他同时表示目前完全无计划实行港台通。

  有市场分析人士总结沪港通半年来的运行情况指出,总体评价可谓“运作畅顺,表现平稳”,同时,北上及南下资金在交投方面呈现出各自的偏好特点,AH股价差并未拉近,也为有关港股A股化的论调降温,随着互联互通活跃度的提高,市场关于提高沪港通额度的呼声也越来越高,即将于下半年启动的深港通在借鉴沪港通成功经验的同时,将会再次带给市场新的亮点。

  沪港通活跃度

  持续稳中有升

  “这半年来,在沪港通机制下,无论是北上沪股通还是南下港股通的交投活跃度都持续稳中有升。”东航国际金融(香港)副总经理廖料在接受证券时报记者采访时称,沪港通开通后,南北双向交易成交活跃度呈现出逐步升温的局面,北向交易日成交金额目前已经稳定在60亿元左右,南向交易日成交金额也保持在50亿港元以上;目前沪股通已用额度超过千亿元,港股通已用额度也接近千亿元。“从已用额度持续上升的情况可以看出,沪港通机制是持续受到市场所认可的。”

  值得一提的是,在4月8日、9日,随着南下资金的持续增加,港股通出现了火爆的一幕——当日额度很快用完,港股通扩容的呼声和预期因此高涨。从证券时报数据中心统计归纳的沪港通交易数据可见,南向交投在3月底后呈现出快速增加的趋势,带动了港股市场持续走高;相比较而言,在2015年的前3个月里,港股市场维持之前几年的走势,整体表现不温不火,表现弱于周边市场,南向交易相对北向交易活跃度明显不足。

  “为什么在沪港通启动将近5个月之后,港股才出现如此火爆的局面呢?这其实与在3月底中国证监会允许境内公募基金参与港股通有很强的关联性。”香港资深投资银行家温天纳说,“在新政策推动下,相当于内地变相释放万亿元规模的资金南下港股市场。观察其后数据表现可见,在沪港通机制下南下港股的资金持续增加,而北上资金却出现持续数日的流出,资金南北走向较沪港通启动之初已有明显改变。”

  沪股通偏好大市值

  港股通青睐中等市值

  在沪港通机制下,北上南下的资金偏好哪类板块或个股,交投特点有哪些迹象可循?

  东航国际金融(香港)的研究报告称,沪港通机制下呈现出北向资金偏好大市值公司,南向资金偏好中等市值公司的特点。具体而言,北向资金偏好银行、保险、汽车等大市值、低估值“中字头”或巨无霸公司,中国南北车、中国中铁、中国一重等备受青睐;南向资金则偏好中等市值公司,主要是紧扣市场热点题材股,国美电器、恒大地产、阿里影业等期内涨幅居前。

  “这其实也和市场的估值结构有关。A股市场小市值公司相比大市值公司溢价非常高,港股市场中小市值公司相比A股同类公司折价幅度大幅高于大市值公司。”廖料说,“值得留意的是,南下资金对于港股的影响要高于北上资金对于A股的影响。”他指出,北上交易目前日均成交超过60亿元,但A股市场当前日均成交已经突破万亿,北向交易占比很小;同时,北向资金偏好银行、保险、汽车等大市值公司,对于个股影响也不大。反观南下资金目前成交金额在50亿港元以上,但港股市场日成交也就1000多亿港元,由此可见,南下交易资金占港股大市总成交的比重和影响不容小看,而且南向资金偏好中等市值的公司,对这些公司股价走势影响更为显著。“可以看到,南向资金偏好的股票今年以来的表现整体都非常不错,大幅好于市场平均水平,而北向资金偏好的股票今年以来的整体表现并非特别出色。”

  AH股价差仍明显

  沪港通启动以来,其中的AH股板块发生了哪些变化?

  根据证券时报数据中心的统计,部分AH股的折价率呈现扩大的趋势,截至上周五(15日)两地市场收盘,AH股价倒挂的仅有四只,其中,金融保险股占了三席,分别是工商银行、中国平安、招商银行,另一只为海螺水泥。

  “从统计数据可见,沪港通启动半年来并没有拉近两地股市的估值水平。”廖料称,2014年11月沪港通推出时,衡量A股和H股相对估值的恒生AH股溢价指数大致在105左右的水平,意味着对于A+H公司,A股相对H股整体溢价5%左右;但今年以来,恒生AH股溢价指数基本在120~130间波动,意味着A股相对H股溢价水平反而有所提升。

  不过,随着内地与香港两地市场融合越来越多,市场对港股“A股化”的讨论异常热烈,有人担心内地资金大举南下,港股势必会向A股看齐,市场上还有一种观点预期随着沪港通的深入发展,两地市场上AH股价差会逐步缩窄,但瑞银投资研究执行董事梁裕昌认为,AH股票的差价就像是同一罐可乐在两个市场的售价不同,这主要取决于供求平衡、短期市场情绪等因素,因此这个价差短期来看不会消失。

  “廊坊具备独特的优势,他们又有智慧的大脑,有智慧的思想,还有果敢的行动予以支持,在廊坊发展,我们不仅仅是要把廊坊变为一个资金的聚集地,当然母基金一定是一种很好的载体,廊坊应该成为资源先行的领头羊。”宋斌认为,创业投资实际上需要的是科学家的智慧,企业家的精神,投资家的杠杆以及资本的杠杆,三者缺一不可。

  宋斌继续表示,“创业”两个字实际上有一个向左转向右转的概念,向左转走的是就业、是民生,向右转走的是事业、靠的是创新。“股权投资基金,作为一家投资机构,我们在创新过程当中一定要学会利用好资本的杠杆,特别是利用好母基金的杠杆作用,特别是政府以引导基金的方式进行保障和支持的作用,这对VC/PE投资,对于创新创业家的发展是至关重要的。”

  当日,国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠在发言中称,我国政府需要建构一个三层立体架构,才能提供创业创新所需要的金融体系。这个立体架构应该包括:第一个层面是指针对一些基础性创新、原创技术,特别有很高技术含量但短期之内很难市场化的,国家要通过政策性的金融机构来进行支持,比如国家开发银行、进出口银行等;第二个层面是要构建一个良好的并购政策环境,促进PE/VC发展;第三个层面是将间接融资和直接融资结合起来,形成一个交叉、辅助的融资结构。PE/VC在前面发现项目,后面一些比较敏锐的银行机构、融资租赁等跟进,最终形成横纵交错、立体稳固的融资结构。

  对于港股会不会A股化的争论,陈家强日前就此表示,“AH股的差价现象实际上反映了两个市场的分别。香港股市一直是一个完全开放的市场,多年来吸引了不少本地以及海外投资者参与,并与国际金融市场接轨;反观内地市场一直没有完全对外开放。所以,两地股市是两个分割的市场,无论在资金来源、投资者组成以至估值上都有着显著的差异。”他指出,实际上早在2007年港股大牛市时市场就已有过相关的讨论,但内地与香港投资者对经济前景、公司估值、投资情绪仍有比较明显的差异,相信随着两地互联互通的深入,香港和上海的股价仍然可能维持差异。

  张承惠认为,在全球化的创业环境中,我国需要寻找自己的核心竞争力和立足点,轻资产创新就是一种新模式。而轻资产的创新需要具备的是聪明的脑袋、专注的精神以及资金的支持,“创新需要资金一方面是因为创业者需要专注在技术创新上,没有多余的精力去赚钱,另一方面是资本本身具有杠杆的效果,用适当的资金就可以撬动很大的力量投入这个领域。”

  对于有人提出的建立科技银行的提议,张承惠表示反对,她认为任何一家商业银行以科技打头,都不可能生存下来。她表示可行的办法是商业银行在市场竞争中逐渐向科技侧重,形成自己识别风险管理的特长。“比如说像硅谷银行,最开始并不是科技银行,未来中国会有一大批像硅谷银行一样的银行,紧跟着PE/VC来做一些后续的延伸的融资服务。”

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