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外汇储备下降无需恐慌 庞大库存碾碎郑糖

央行7日公布数据显示,8月末外汇储备余额从3.65万亿美元下降至3.554万亿美元,减少939亿美元,为连续第四个月下降。   数据显示,中国外汇储备在去年6月达到3.99万亿美元的峰值,此后开始下滑,至今年二季度,中国外汇储备已经连续四个季度下滑,降至3.65万亿美元。   步入7月后,需求困扰市场,国内外糖市联袂下行,郑糖在跌破5000元关口支撑后,目前徘徊于4800元关口附近。虽然跌势较前期有所放缓,但表现仍较为疲软。   巴西食糖生产一直是市场关注的焦点。由于干旱天气令巴西中南部甘蔗的单

  央行7日公布数据显示,8月末外汇储备余额从3.65万亿美元下降至3.554万亿美元,减少939亿美元,为连续第四个月下降。

  数据显示,中国外汇储备在去年6月达到3.99万亿美元的峰值,此后开始下滑,至今年二季度,中国外汇储备已经连续四个季度下滑,降至3.65万亿美元。

  步入7月后,需求困扰市场,国内外糖市联袂下行,郑糖在跌破5000元关口支撑后,目前徘徊于4800元关口附近。虽然跌势较前期有所放缓,但表现仍较为疲软。

  巴西食糖生产一直是市场关注的焦点。由于干旱天气令巴西中南部甘蔗的单产潜力受到限制,在2014/2015年度巴西中南部地区的甘蔗产量或将降至5.65亿吨,巴西2014/2015年度糖产量或将降至3640万吨。

  对此,招商证券宏观分析师谢亚轩指出,未来一段时间仍处于汇改磨合期,并且9月美联储议息会如果如期加息,仍会对市场产生冲击,外汇储备可能仍然会面临下降,但现在外汇储备流失的局面并不严峻,远不及98年亚洲金融危机时期。外汇资产从由央行集中持有至“藏汇于民”,无需恐慌。

  申宏宏观也有这样的看法,外储下降无需恐慌,长期或将双向波动。申宏宏观称,首先,央行干预汇市和资本外流导致外汇储备大幅下滑。外储规模自去年中达到3.99万亿美元的历史高点后出现持续下降,截至目前已经下降超过4000亿美元,8月单月更创下历史最大降幅。自8月11日央行改革人民币汇率形成机制后,人民币出现阶段性大幅贬值。随后央行通过干预外汇市场来稳定人民币汇率,导致在岸美元兑人民币即期外汇市场成交额暴增。观察8月中下旬在岸美元兑人民币即期市场,不难发现央行多次通过代理行在尾盘集中抛售美元,以对人民币汇率起到维稳和提振作用。

  泰国2013/2014榨季的糖产量达到创高纪录的1129万吨。同时较高的收益促使农户扩大甘蔗种植面积,预计泰国2014/2015榨季糖产量或攀升6.3%至1200万吨。目前市场需求不旺、出口迟滞使得泰国的库存糖较高,在2013/2014榨季泰国实现增产,而自身消费量不大的情况下,前期出口减少意味着后期大量的出口,这将对国际糖市持续施压。

  总体而言,全球食糖供需格局呈现出短空长多的效应。2013/2014年度结束时全球食糖库存量将增加310万吨,至7780万吨。短期看,国际糖价不具备走出底部的条件,上涨前景仍不太乐观。从中长期来看,全球糖市供应过剩周期行将结束,并将步入供应不足阶段。受厄尔尼诺气候现象威胁产量前景的影响,预计全球2014/2015年度糖市供应将短缺246万吨,高于此前预计的161万吨。

  国内方面,2013/2014年制糖期全国共生产食糖1331.8万吨。截至2014年6月底,本制糖期全国累计销售食糖790.05万吨,累计销糖率59.32%。全国工业库存541.75 万吨,同比增加278.91 万吨,为近9个榨季来截至6月底最高的食糖库存。而在近几个榨季里,7月到9月的平均月食糖消费量大约为90万吨,本榨季国内在失去国家收储政策后,541.75万吨的库存量在本榨季剩下的几个月中将难以全部消化。从现货市场的情况来看,食糖消费已进入旺季,但除部分终端用户按需采购外,市场整体销售量没有体现旺季旺销的特点。后期如果去库存情况仍无明显好转,预计将有200多万吨食糖会结转下一榨季,即使下一榨季有减产预期,结转量如此之大仍将令国内糖市承压。

  在国内食糖库存压力明显的同时,来自进口糖的冲击也不容忽视。5月份中国进口食糖17.32万吨,同比减少48.76%。2014年1-5月份中国累计进口食糖130.93万吨,较2013年同期的122.71万吨增长了6.7%。5月份我国进口加工成品糖平均成本4269元/吨,与广西5000元/吨以上的制糖成本和广西产区4600-4700元/吨的现货价格相比,进口糖仍具有优势。本榨季截至5月份,我国进口糖数量已经达到292万吨,6-9月份即使按照每个月20万吨估算,也会有80万吨的进口量,这样整个榨季预估就有370万吨的进口量,与上榨季相比有增无减。再加上国产糖巨大的过剩量,两者将极大地打击资金做多的信心。

  其次,外汇储备短期仍将持续下降,人民币汇率预期是关键因素。申宏宏观判断,机制改革之后汇率走势将呈现先贬后升的NIKE形走势,这个判断既考虑到经济因素,也考虑到国际协调。目前人民币汇率急跌已过,未来一个阶段是有涨有跌的总体下跌,急跌加上缓跌大概需要三个月的时间。之后人民币企稳取决于经济是否企稳、美联储加息冲击是否消化、以及中美博弈,大概率人民币将企稳回升。短期来看,在人民币贬值过程中央行仍需动用部分外汇储备以干预市场,而所花费代价的大小最终则取决于政府打击投机资本、稳定市场预期和信心的能力。

  再者,外储下降无需恐慌,长期看双向波动或成常态。近期市场对央行稳定汇率的措施是否会导致我国外汇储备快速耗竭的担忧较强,申宏宏观认为无需恐慌。此前部分投资者预期央行在8月可能花费超过2000亿美元的外储来稳定汇率,实际外储下降幅度远低于此。结合近期在岸和离岸市场美元兑人民币汇率均较高点有所下降、成交量也出现萎缩的趋势来看,央行稳定汇率的措施取得了一定效果。此外,央行也配套出台了对远期售汇征收20%风险准备金等相应管制政策,以抑制和打击跨境沽空资本的投机行为。长期来看,随着中国经济企稳、美联储加息靴子落地、人民币汇率趋于均衡合理水平,国际资本或将呈现有进有出的态势,外储增量有正有负亦将成为常态。

  在诸多利空云集的背景下,下榨季减产预期较强则为糖市提供了一定的潜在利好。在经历了连续三个榨季食糖增产后,估计2014/2015榨季全国食糖产量将出现减产。2014/2015榨季国内糖料种植面积在2600万亩,同比减少200万亩。目前业界认为下榨季全国的产量在1200万吨左右,较本榨季减少130万吨,而考虑到7-9月份将是甘蔗生长最重要的时间,因此对于食糖产量预估,有待9月份后对产量有更加清晰的估产。

  目前市场步入消息真空阶段,减产预期虽给市场带来了信心,但远水难解近渴,库存压力明显仍是当前国内糖市需要面对的严峻现实。从周期角度看,国内市场已进入熊市末端,何时进入牛市起端,需要看底部的构建情况。近期郑糖仍将以弱势震荡格局为主。 (作者系中国国际期货分析师)

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